Trump cumple 100 días entre permanentes rectificaciones
Miguel Ángel Valero
Donald Trump cumple 100 días desde la toma de posesión el 20 de enero. Pero hay pocos motivos para la celebración. Ha firmado 142 órdenes ejecutivas, siendo el presidente de EEUU más activo desde que se tiene registro, superando a Roosevelt en 1933. Pero muchas de ellas han generado rectificaciones, especialmente todo lo relacionado con los aranceles.
La guerra comercial que inició con aranceles sobre China y fue escalando hasta el esperpento del Liberation Day, en el que, junto con el incremento de aranceles sobre China hasta 145%, movieron el arancel promedio desde el 2,5% hasta el 36%. Una semana después, en la fase de negociación, poco a poco las ilógicas cargas arancelarias han ido matizándose. En las próximas semanas habrá nuevos acuerdos, pues el lado más extremo del 2 de abril es insostenible, como ha reconocido el secretario del Tesoro, Scott Bessent, que ha tenido que asumir el mando de las negociaciones ante el casos generado.
El sector del automóvil frena los aranceles de Trump
De hecho, Trump firmó dos directivas para mitigar el impacto de los aranceles sobre la industria automotriz ante la presión ejercida por los lobbies del sector. Trump defiende que las tarifas fomentarán la producción y el empleo en la industria nacional, pero los fabricantes de automóviles advierten que podrían tener el efecto contrario a largo plazo. El 3 de abril entró en vigor el gravamen del 25% a los coches importados y estaba previsto que el 3 de mayo incluyese los componentes.
Pero el 29 de abril se establecieron dos medidas diferenciadas. Por un lado, se especificó la exención al efecto acumulativo del 25% sobre los automóviles y el 25% sobre sus componentes de acero y aluminio, evitando así múltiples gravámenes sobre un mismo bien final.
La otra orden ejecutiva consiste en un reembolso tanto a empresas nacionales como extranjeras que fabriquen en EEUU. Presenta carácter retroactivo –a partir de lo producido el 3 de abril– hasta el 30 de abril de 2027. En el primer año, hasta un 15% de los componentes extranjeros no USMCA sobre el valor del vehículo están exentos de aranceles. Los fabricantes recibirían una compensación de hasta un 3,75% del valor del vehículo. Un automóvil valorado en 50.000$, aunque presente un 50% de las piezas procedentes del exterior (25.000), solo un 35% de ellas quedarían tarifadas y el 15% de los componentes restantes (valorados en 7.500 dólares) quedarían exentos del arancel del 25% y, por tanto, recibirían 1.875$ de compensación, un 3,75% del valor total del automóvil.
En el segundo año, los reembolsos serán inferiores para incentivar que las cadenas de producción y ensamblaje se trasladen al país: el 15% de los componentes exentos pasará al 10% y la compensación pasaría a ser del 3,75% del valor del vehículo al 2,5%.
"Si bien veremos matizaciones, no creemos que haya una marcha atrás a toda la arquitectura tarifaria", avisan los analistas de Banca March.
No logra una paz rápida en Ucrania
La búsqueda de paz en Ucrania. Tras varios meses de comunicaciones interrumpidas, Donald Trump volvió a abrir canales de comunicación entre Ucrania y Rusia. A pesar del tenso encuentro con Zelensky en la Casa Blanca, EEUU Unidos busca una paz rápida, dando concesiones a Rusia e intentando cerrar un convenio sobre los recursos mineros ucranianos como compensación de las ayudas de guerra.
El gasto público sube el 4%
La tramitación de la extensión de la bajada de impuestos de 2017, junto con ciertas adiciones, sigue avanzando a paso lento en las Cámaras. Trump ha optado por la tramitación a través del proceso conocido como reconciliación, al no tener el 60% del Senado. Los frutos de esta vía posiblemente se vean a finales del verano
Bajo el mando de Musk se ha investigado la estructura del gasto público en busca de ineficiencias. Más allá de los titulares, los recortes conseguidos son imperceptibles y el gasto público desde el inicio del año fiscal en septiembre se ha incrementado un 4%.
Primer PIB negativo desde marzo de 2022, y deterioro de la confianza del consumidor
Los datos tampoco ayudan a Trump. El PIB cayó un 0,1% en el primer trimestre (un 0,3% en tasa trimestral anualizada), según los datos de la Oficina de Análisis Económico, dependiente del Departamento de Comercio. Es el primer descenso desde comienzos de 2022. En el cuarto trimestre de 2024, la economía de EEUU creció a una tasa trimestral anualizada del 2,4%, un 0,6% trimestral. Por primera vez en varios años, la economía estadounidense ha mostrado menos pujanza que la de la zona euro, que creció un 0,4% en el primer trimestre.
Trump impulsó aranceles para reducir el déficit comercial, pero éste se ha disparado a 464.475 millones$ porque empresas y consumidores han adelantado sus compras al exterior para ahorrárselos.
Las consecuencias de la política arancelaria de Trump se empezará a notar a partir del segundo trimestre.
Los datos de vacantes de empleo continúan apuntando a un enfriamiento del mercado laboral. En marzo, los puestos de trabajo sin cubrir se situaron en 7,2 millones, por debajo de los 7,5 millones previstos. De esta manera, la ratio de vacantes sobre desempleados se situó en niveles de 1,02 veces, cada vez más cerca al promedio de 0,9 veces correspondiente al periodo entre 2015 y 2019. A nivel sectorial, no hubo caídas destacadas, siendo comercio y transporte (-62.000), educación y salud (-61.000) y gobierno (-59.000l) los que perdieron un mayor número de vacantes.
La tasa de abandono –una medida de la confianza de los trabajadores de conseguir un nuevo y mejor empleo– escaló una décima hasta el 2,1%.
La confianza del consumidor sigue deteriorándose en medio de la guerra comercial y retrocede hasta niveles no vistos desde mayo de 2020. El índice de confianza de los consumidores elaborado por la Conference Board cayó hasta niveles de 86, por debajo del 88 previsto y del 93,3 correspondiente a marzo (dato que se revisó ligeramente al alza). Al igual que en meses anteriores, este comportamiento vino explicado por el componente de expectativas, que bajó hasta el 54,4 desde el 66,9 previo, situándose en mínimos desde finales de 2011.
En la zona euro, al igual que en EEUU, se produce un deterioro de la confianza. La batería de indicadores del Eurostat dejó señales negativas en abril, con el índice de confianza económica cayendo hasta 93,6 desde el 95 anterior. Por sectores, la industria cedió hasta el -11,2 desde el -10,7, mientras que los servicios hicieron lo propio al corregir desde el 1,4 desde hasta el 2,2. La confianza del consumidor también continúa menguando al situarse en -16,7 desde el -14,5 de marzo. Estos números son una clara muestra de la incertidumbre que se vive a nivel global como consecuencia de la guerra de aranceles.
Fortuna SFP: respiro tras semanas de alta volatilidad
Los mercados financieros experimentaron un respiro tras semanas de alta volatilidad en un entorno económico marcado por tensiones y ajustes, destaca José Manuel Marín Cebrián, fundador de Fortuna SFP. Las Bolsas de ambos lados del Atlántico mostraron signos de recuperación, impulsados por dos factores principales:
- Distensión en las tensiones comerciales entre EE.UU. y China: Tras semanas de escalada arancelaria, se percibieron señales de acercamiento entre ambas potencias, lo que redujo la incertidumbre en los mercados.
- Reafirmación de la independencia de la Reserva Federal: La FED mantuvo su postura de actuar de manera autónoma, sin ceder a presiones políticas, lo que fortaleció la confianza de los inversores en la estabilidad de la política monetaria estadounidense.
A pesar del alivio en los mercados, el Fondo Monetario Internacional (FMI) revisó a la baja sus previsiones de crecimiento global para 2025, situándolas en un 2,8%, una disminución de 0,5 puntos porcentuales respecto a estimaciones anteriores. Esta revisión se atribuye principalmente a los efectos negativos de la guerra comercial impulsada por EEUU, que ha afectado a varias economías, incluyendo a EE.UU., China y México. En particular, la economía estadounidense se enfrenta a una probabilidad de recesión estimada en un 40%, según el FMI, con una previsión de crecimiento del PIB del 1,8% para 2025, una reducción significativa respecto al 2,8% registrado en 2024.
Los rendimientos de los bonos soberanos de EEUU y Alemania experimentaron una disminución, reflejando una mayor demanda de activos considerados refugio en tiempos de incertidumbre económica. Esta tendencia indica una percepción de riesgo creciente entre los inversores, que buscan proteger sus carteras ante posibles turbulencias económicas.
En contraste con la tendencia global, España destaca como una de las pocas grandes economías que ha visto una mejora en sus perspectivas económicas. El FMI ha elevado su previsión de crecimiento para España al 2,5% en 2025, atribuido a un rendimiento económico mejor de lo esperado y a las actividades de reconstrucción tras las recientes inundaciones.
"Las revisiones a la baja en las perspectivas de crecimiento global y las señales de cautela en los mercados de bonos indican que persisten riesgos significativos en el horizonte económico", avisa el fundador de Fortuna SFP.
PwC: "decisiones erráticas" confunden a todo el mundo
De acuerdo con el último informe de Consenso Económico y Empresarial de PWC, correspondiente al primer trimestre de 2025, “las decisiones erráticas” de la nueva Administración norteamericana “están confundiendo a los inversores, los economistas y los ciudadanos. La percepción de un aumento en los aranceles estadounidenses está generando una atmósfera de incertidumbre global. Las repercusiones de estas medidas pueden redefinir las relaciones comerciales internacionales y afectar a diversas industrias en todo el mundo”.
El 72% de los expertos, empresarios y directivos consultados cree que los aranceles de EEUU hacia el resto del mundo habrán crecido alrededor del 10% dentro de un año, y un 22% adicional cree que el escenario será del 20% de incremento. Los efectos previstos de este nuevo entorno, menos crecimiento, más inflación y ajuste de los márgenes, tensionarán el desempeño empresarial y el riesgo de crédito comercial. “Las cadenas de valor globales, optimizadas durante décadas para un comercio sin fricciones, ahora se enfrentan a la posibilidad de disrupciones costosas, obligando a las empresas a replantear sus estrategias logísticas y de producción”, añade el informe.
Los impactos más esperados son los cambios en las cadenas globales de suministro (82%), el aumento generalizado de los costes de producción (78%), el aumento generalizado del proteccionismo (55%), la caída del crecimiento mundial (54%), el freno en los resultados empresariales (46%) y la destrucción de empleo en las regiones más afectadas por los aranceles (34%). Por sectores, “la automoción es la más que más sufrirá en este escenario, seguido de las exportaciones/importaciones, el sector agroalimentario, la industria tecnológica y, con menos afectación, el turismo”.
Ofi Invest: el PIB de EEUU caerá un 1% en 2025
La gestora de activos francesa Ofi Invest AM cree que la subida de los aranceles anunciada por Donald Trump perjudicará al crecimiento de EEUU en el primer trimestre, que podría caer al 1% en 2025 y al de la zona Euro, que podría ser plano este año, si se cumple el escenario de subida de aranceles del 20% y mantenimiento de éstos en el tiempo.
Según Ombretta Signori, Head of Macro & Strategy de Ofi Invest AM, el impacto final en el crecimiento de la decision de Donald Trump de imponer aranceles del 10% a todas las importaciones en Estados Unidos, y una tarifa adicional a las importaciones de 60 países, a pesar de las posibles negociaciones, se podrá saber si estos aranceles duran en el tiempo, de la misma forma que si los países afectados toman represalias o no lo hacen.
Antes de las elecciones presidenciales en EEUU, Ofi Invest AM estimaba que una política proteccionista en Estados Unidos, con aranceles del 10% en todos los sectores, podría disminuir el PIB un 1% entre 2025-2026. Sin embargo, en la medida que el promedio de aranceles adicionales sobre las importaciones alcanza casi el 20-25%, este impacto podría doblarse en el caso de unos aranceles duraderos, y llevar al crecimiento en USA al 1% en lugar del 2% estimado en 2025.
Este impacto más negativo se debe a la crisis de confianza y sobre todo, a la pérdida de poder adquisitivo provocado por los precios más altos. Teniendo en cuenta las tasas anunciadas, la inflación adicional temporalmente sería del 2%/2.5% (suponiendo que no hay represalias y que todos los aumentos de aranceles se trasladen a los precios finales), aunque a medio plazo, los aranceles sobre la importación son en realidad desinflacionarios.
Según la experta de Ofi Invest AM, los hogares en EEUU, desde el inicio del año, han comenzado a ahorrar más, como respuesta a los altos niveles de incertidumbre. Las empresas también están preocupadas, lo que podria afectar a sus decisiones de inversión. Y mientras tanto, pese a que el objetivo de los aranceles es reducir el déficit comercial en EEUU, está sucediendo lo contrario. Las empresas importaron masivamente, provocando un colapso en la balanza comercial exterior.
Todos estos factores hacen probable que el crecimiento de Estados Unidos en el primer trimestre, será muy inferior respecto al del cuarto trimestre de 2024.
Mientras tanto, la inflación medida por el gasto del consumo personal de febrero, se mantiene en febrero en el 2.5%, y la inflación subyacente subió del 2.7% al 2.8%. Es probable que la Fed espere un poco más antes de bajar sus tasas, hasta tener una mejor visión de la incertidumbre actual, pero aún podría bajar sus tasas este año si el mercado laboral empeora.
Una subida del 10% de los aranceles reduciria el PIB de la zona Euro en cerca de 0.5 puntos entre 2025 y 2026, teniendo en cuenta además la caída de la confianza. Si los aranceles suben al 20% y perduran en el tiempo, el impacto casi se doblaría, y la zona Euro podria tener un crecimiento plano en 2025. Y si hay represalias por parte de los países europeos, la inflación podría subir, pero algo menos que en EEUU.
Sin embargo, en el medio plazo, el plan de gastar 500.000 millones€ para impulsar las infraestructuras en Alemania, podría elevar el crecimiento del PIB en este país entre 0,3 y 0,4 puntos en 2026, 2027 y 2028, y entre 0,1 y 0,15 puntos en la zona Euro en el mismo período. Teniendo en cuenta el aumento del gasto militar en Alemania, y la idea de escalarlo en el resto de países de la zona Euro, el crecimiento podria subir 0,15 puntos en 2026, 2027 y 2028 cada año.
Desde Ofi Invest AM manejaban un escenario inicial de aranceles del 10% en la Unión Europea, lo que habia llevado a la gestora a reducir la estimación de crecimiento en la Eurozona del 1% al 0,7% en tasa anual para 2025, aunque este recorte se vio compensado por las previsiones de subida entre el 1,1% y el 1,4% para 2026. Si los aranceles del 20% perduran, estas previsiones podrían empeorar.
En el lado de la inflación en la zona Euro, dada su trayectoria es posible que alcance su objetivo en algún momento de 2025. La inflación total en marzo iba por el camino correcto, bajando del 2.3% al 2.2%, y la de servicios empezaba a moderarse, posiblemente por las menores presiones salariales. A la hora de tomar su decisión, el BCE debe considerar los efectos tanto del proteccionismo como de los estímulos, así como la tradicional división entre “palomas” y “halcones” que había vuelto a brotar antes de la crisis arancelaria. En todo caso, hay margen para seguir bajando tipos, antes de regresar hacia una política monetaria acomodaticia.
Después de la subida de marzo, los anuncios de subida de aranceles en Estados Unidos provocaron caídas en los tipos de los bonos europeos y de EEUU. La gestora Ofi Invest AM recomienda una leve toma de beneficios, y la reducción de la exposición a bonos, mientras continúa sobre ponderando la exposición a bonos de la zona Euro. En los bonos corporativos, Ofi Invest AM reduce la exposición en High Yield, aunque sigue pensando que merece la pena mantenerla por el carry. También continúa sobre ponderando bonos Investment Grade, que por ser más defensivos podrían aprovechar un cambio del apetito del mercado por activos con menor riesgo.
El “Día de la Liberación”, cuando Trump anunció los aranceles, representa una mala noticia para los beneficios de las empresas y ganancias corporativas y, en general, para las Bolsas. Un escenario en el que la subida de aranceles se mantiene, obligará a revisar las previsiones de ganancias para las empresas europeas y asiáticas, y las de Estados Unidos. Por este motivo, Ofi Invest AM no varia su ponderación de la renta variable europea y USA. Las caídas de -16% en el Nasdaq y el Nikkei desde máximos, del -11% en el S&P 500 y del -6% en el EuroStoxx, han dejado un escenario más atractivo en valoraciones. Pero habrá que esperar a las publicaciones de resultados para saber si estás valoraciones están bastante ajustadas.
Lo único que parece seguro es que continuará la volatilidad, lo que puede abrir oportunidades a los inversores de comprar acciones en fases de caídas. En opinión de Ofi Invest AM, el cruce euro-dólar se ha beneficiado del repentino cambio de paradigma fiscal en Alemania, y de los cambios en el paradigma del comercio en Estados Unidos. Para adaptarse al nuevo contexto, la gestora recomienda una postura neutral en el cruce euro-dólar.
Las buenas perspectivas macro en Europa, están puestas en precio, pero es probable que nuevos aranceles adicionales afecten a la economía USA más que al resto, frenando de esta forma el dólar, e impidiendo que el dólar recupere terreno.
Franklin Templeton lanza un fondo de renta variable EEUU de gran capitalización
En este contexto, Franklin Templeton pone a disposición de los inversores europeos y británicos el FTGF Putnam US Research Fund, un subfondo de la gama Franklin Templeton Global Funds plc domiciliado en Irlanda. El fondo ha sido clasificado como artículo 83 bajo el Reglamento sobre Divulgación de Información Financiera Sostenible (SFDR). Ofrece exposición a renta variable estadounidense de gran capitalización, adoptando un enfoque similar a la estrategia Putnam US Research Equity y centrándose en la selección de valores como principal motor de rentabilidad. Esta estrategia se lanzó originalmente en 1995 y actualmente cuenta con 2.400 millones$ de activos de inversores estadounidenses.
Javier Villegas, Head of Iberia & Latin America afirma: “Putnam es una gestora de primer nivel, reconocida por su profunda capacidad de análisis, sus procesos de inversión disciplinados y su trayectoria demostrada de resultados consistentes. Tras el lanzamiento del ‘Putnam US Large Cap Value fund’ el mes pasado, estamos encantados de poner a disposición de los inversores españoles y latinoamericanos otra solución de inversión innovadora y de alta calidad como el Putnam US Research Fund. Esta cartera, neutral con respecto al índice S&P 500, busca generar alfa mediante la construcción de distintos compartimentos de cartera (sleeves) gestionados de manera individual. Aprovechando la experiencia del equipo de investigación de Putnam, el fondo se centrará en proporcionar un alfa específico para cada valor que pueda ofrecer exposiciones atractivas y complementarias a las carteras de los clientes.”
El Putnam US Research Fund buscará obtener rendimientos consistentes y superiores ajustados al riesgo a través de un enfoque disciplinado tanto en la generación de ideas, la construcción de la cartera y la gestión del riesgo. Gestionado con un enfoque neutro, la estrategia puede incluir tanto valores growth como con sesgo value. Las principales características diferenciadoras son:
- Enfoque basado en las mejores ideas y centrado en renta variable:Los gestores de carteras son directamente responsables de gestionar los compartimentos específicos de cada sector reflejando sus ideas ‘high conviction’ sobre la selección de acciones y la exposición a la industria mediante un proceso ‘bottom-up’. El debate y el intercambio de ideas entre el sector y los especialistas estratégicos ofrecen una visión única y colaborativa de las oportunidades bursátiles.
- Análisis diferenciado:El equipo adopta un enfoque oportunista y específico con capacidad de desarrollar perspectivas no consensuadas entorno al potencial de generar beneficios y el valor de las empresas. Aprovechando su trayectoria y su experiencia en cada sector, los analistas de Putnam buscan establecer colaboraciones estratégicas a largo plazo con los equipos directivos de las empresas.
- Gestión disciplinada del riesgo:El componente de gestión del riesgo busca minimizar los riesgos sectoriales y de factorización de la cartera consolidada en relación con su índice de referencia. Esta combinación única de componentes individuales con un componente de gestión del riesgo impulsa la diversificación natural de la cartera, buscando ofrecer un alfa consistente, un tracking error moderado, un downside capture (captura de pérdidas) bajo y elevados flujos de información.
La estrategia del Putnam US Research Equity ha registrado históricamente un rendimiento superior a su índice de referencia, el S&P 500, en todos los periodos largos: 3, 5 y 10 años hasta el 31 de marzo de 20255. Además, su bajo ‘tracking error’ y su alfa elevado ha dado lugar a rendimientos muy eficientes. Kate Lakin, cogestora del fondo, comentó: "El fondo es la potente combinación de nuestras capacidades en análisis fundamental y una gestión de riesgos eficaz. Es la base de todo lo que hacemos. Nuestro equipo, con amplia experiencia en el sector, se centra en generar rentabilidad a partir de la selección de acciones, lo que se traduce en una rentabilidad superior en diferentes entornos de mercado”.
El Putnam US Research Fund llega al mercado con aproximadamente 169 millones$ en activos bajo gestión, tras el reposicionamiento del fondo FTGF Clearbridge US Appreciation.